六大板块 《乘风的姐姐》：影视制作工业化有望重塑业务模型

影视制作产业化有望重塑和优化商业模式。 综艺内容制作在各视频平台的治理下已率先产业化——制作流程成熟，金融模式抗风险能力强，即早投入、回款、现金流周转快、无库存压力。 此外，综艺内容具有突出的变现能力。 、除了招商广告，综艺IP衍生周边产品、销售等； 要素价格（演员成本）的下降进一步提升综艺内容质量，《乘风破浪的姐姐》一炮而红，成为口碑与热度双赢的爆款。

要素价格下降有利于影视制作工业化步伐。 我们认为，国内外工业化道路是不同的。 与国外五大治理体系下的影视制作产业化相比，国内影视产业化主要体现在从“项目制”向“公司制”的升级； 以视频平台为主导的定制剧（以电视剧为主），有望推动电视剧制作商业模式从项目制走向公司制——资金周转率大幅提升，有望带动公司规模大幅提升以及公司管理和治理，对冲单个项目大幅波动的风险。

我们看好2020年影视板块的边际变化。在2019年财报细分中，我们回顾了104家上市公司的内生业务增速。 其中，影视板块内生收入增速从2018年的7%大幅下降至-12%，但资产负债表（商誉、应收账款）和现金流量表（净经营现金流量-净利润）均表现出色。 结合我们跟踪的行业变化，我们认为影视的商业模式正在发生深刻的变化：

1）2019年是影视行业量价齐跌的第一年（2017年已经过了剧集单价高峰，但2019年项目投资和参与人数的大幅下滑更是雪上加霜）明显），体现在行业龙头公司营收规模大幅下降，但第一年的大规模清盘导致龙头公司毛利率开始恢复； 2）视频平台或地方国资（对应地方电视台）正在转让/接管部分上市公司股权/控制权。 如果股权关系带来的信任关系延伸到了业务上。 我们认为影视的商业模式可能会发生深刻的变化——平台/地方电视台将带来稳定的项目需求，保证产品的顺利销售六大板块，并缩短计费周期。 虽然是影​​视公司。 毛利率平均水平预计会下降（平台和制片方共同降低演员成本等，但部分成本是刚性的），但长期来看，影视制作公司已经接近海外五大模式，稳定有序的商业模式有望提升行业估值水平； 3）平台未来预计将继续推广单剧付费模式，即扩大影视制作企业的毛利率波动幅度（除了为优质企业保证版权收入外，付费观众数量的增加将直接提高毛利润），优质企业将凸显竞争实力，其盈利能力（毛利率）将显着高于行业平均水平；

4）再融资自由化有望推动行业商业模式变革步伐。

投资建议：作为影视内容平台公司，芒果超传媒是核心推荐； 我们推荐影视领域具有项目把控能力、制作宣发能力、融资平台实力、公关能力的头部影视公司慈文传媒、光线传媒。 、关注华策影视、欢瑞世纪等； 关注中广物竞、新文化等

风险提示：因定制剧占比增加导致盈利能力下滑后难以平稳提升的风险，再融资放开对影视行业影响不及预期的风险。

核心结论

畜牧养殖：生猪价格持续反弹，关注种畜股超跌后机会。 永易咨询数据显示，本周（6.05-6.11）生猪价格持续反弹，周均价由上周的30.2元/公斤上涨至31.5元/公斤。 供给方面，本周商品猪平均出栏体重132.1公斤，环比下降0.06%，减重进一步放缓。 考虑到三季度生猪价格仍处于较高水平，预计出栏量将继续小幅下降。 需求方面，目前生猪供应量并未明显增加，需求成为制约生猪价格上涨的最大因素。 就大势而言，我们判断三季度生猪价格将震荡上行，但仍取决于消费的恢复情况。

短期内，北京新发地批发市场进口三文鱼检出新型冠状病毒，可能引发市场对海鲜消费尤其是进口产品消费的恐慌。 相应的肉类替代产品需求将会增加，预计短期内将刺激肉价上涨。 对于上市公司而言，价格是短期上涨的催化剂，防疫是中期影响因素，规模养殖集团市场份额快速提升是本轮长期投资的重点猪周期。 行业中长期的盈利能力最终将考验养殖成本。 业绩方面，下半年上市公司生猪出栏量集中增长，将带动业绩持续向好。 建议关注牧原股份（.SZ）、温氏股份（.SZ）、新希望股份（.SZ）。

家禽养殖：家禽连锁价格触底反弹，关注终端肉制品企业快速发展。 目前，生鸡生产已基本恢复正常水平，下游需求较疫情初期也明显好转。 短期价格更多处于供需博弈的状态。 不过，随着三季度的临近，随着快餐、烧烤消费旺季的到来以及经销商补充库存的需求增加，生鸡肉和鸡肉价格预计将再次上涨。 推荐圣农发展（.SZ），一家领先的综合性白羽肉鸡公司，肉制品业务快速增长。

动物保护：库存回升带动需求增加，业绩迎来拐点。 据农业农村部统计，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月环比增长； 生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月环比增长。 生猪数量逐渐恢复并呈现结构分化。 年产500头以上规模养猪场成为生产恢复和市场供应的主力军。 规模化养殖群体的快速增加将带动优质疫苗的使用量增加，从而支撑动保行业的业绩复苏。 动保企业业绩环比明显好转。 ，预计将逐季持续改善。 建议关注生物科技股（.SH）、普莱科（.SH）、中牧股份（.SH）。

种业：产业升级迫在眉睫，关注转基因玉米产业投资机会。 2020年防治草地贪夜蛾任务艰巨，有望推动转基因抗虫玉米商业化，进而产生相关领域的投资机会。 从行业来看，我国玉米经过三年多的去库存，目前库存消费比已大幅下降。 加之下游饲料消费增加，预计中长期价格将温和上涨。

建议关注大北农（.SZ）、隆平高科（.SZ）、全银高科（.SZ）、登海种业（.SZ）。

风险提示：农产品价格风险、自然灾害、疫情风险、产业政策风险。